资本项目可兑换的现状 

　　目前，人民币已经实现了资本项目部分可兑换。在IMF划分的七大类40个资本交易子项目中，中国官方评估有85%的交易项目已经实现了不同程度的可兑换。有人据此认为，我们现在离资本项目完全可兑换只剩“最后一公里”或者只差“临门一脚”了，因为只剩下五六个交易项目完全不可兑换，其他项目均实现了不同程度的可兑换。 

　　但市场人士更多是从另一个角度看待这个问题，他们认为现在只有五六个交易项目完全可兑换，其他项目均是不同程度的不可兑换，因此，人民币远非可兑换货币。总之，看问题的角度不同，大家得出的结论大相径庭。市场上对于人民币资本项目可兑换程度的感受总体低于官方评估的结果。 

　　值得注意的是，即便法律意义上的人民币资本项目可兑换程度不一定很高，但实际中的可兑换程度可能远高于名义上可兑换程度。这是因为： 第一，中国对外贸易程度很高，外商对内投资和本国资本对外投资的规模都很大，很多交易可能隐藏在正常的贸易和跨境投融资活动之中；第二，我国跨境人员往来频繁，每年出入境人数很多，全球还有几千万华人华侨，由人员往来带来的蚂蚁搬家式的资本转移是中国跨境资本转移的一个重要特点；第三，中国内地毗邻香港这个自由的金融市场，这也使得跨境资本流动实际上较高。 

　　资本项目可兑换是政府既定目标 

　　1993年11月的十四届三中全会通过的《中共中央关于建立社会主义市场经济体制若干问题的决定》中首次提出“逐步使人民币成为可兑换货币”。2013年11月召开的十八届三中全会通过的《中共中央关于全面深化改革若干重大问题的决定》中明确提出，“加快实现人民币资本项目可兑换”。2015年3月22日，中国人民银行行长周小川在中国发展高峰论坛上表示，年内努力实现人民币资本项目可兑换，这是第一次给出了时间表。2015年4月18日，在国际货币基金组织/世界银行春季年会上，周小川行长从六个方面进一步阐释了中国将使人民币更可自由使用的计划，并强调采用“有管理的可自由兑换”，即在可兑换之后，中国将继续管理资本账户交易，包括使用宏观审慎方法限制跨境资本流动以及维持币值稳定和金融环境安全。 

　　对人民币可兑换的各种观点 

　　尽管国家已经已经明确了实现人民币资本项目可兑换的目标，但国内仍存在诸多分歧。 

　　支持者认为，实现人民币资本项目可兑换的条件已基本具备。目前人民币可兑换程度已经很高，只有五、六项不可兑换，只要把剩下的这几个项目突破一下，可兑换就差不多完成了，风险不大。有的人提出，资本项目可兑换没有国际统一标准、可兑换与改革没有先后次序，开放也没有先决条件(即“无标准、无次序、无条件”)，所以不必等到所谓的条件成熟才做这件事。有的人认为，现在推动人民币国际化需要人民币资本项目可兑换的配合，否则人民币的国际使用会遇到很多的不便利。 

　　另外，还有人认为，随着开放程度的扩大，资本管制的有效性越来越低，成本越来越高，开放是大势所趋。例如，官方统计居民每年在海外购房十几亿、几十亿美元，但从外电报道情况看，仅在美国就有一、二百亿美元。虽然后者是大口径统计，其数据也不一定准确，但与前者差距确实很大，这个钱肯定是通过各种渠道出去的，我们不能采取鸵鸟政策，说没看到就不存在。如果不正式开放渠道，资金还是会通过各种不正规渠道出去。 

　　还有一种观点认为，我们现行的跨境资本流动管理体制是在原来外汇短缺的环境下建立起来的，基本框架是“宽进严出”，但中国现在长期顺差，资本项目流出渠道少，造成国际收支自动平衡能力下降，非对称的资本管制已经构成国际收支平衡的体制机制障碍。 

　　对人民币资本项目可兑换持反对观点的人，有的是从阴谋论出发，强调货币战争，他们认为，我们的金融能力比老牌的市场经济国家要弱，一旦开放就会被人剪羊毛。但更多的人是从怀疑论的角度质疑资本项目可兑换的必要性。贸易部门开放利大于弊，这已是基本共识，但对于金融开放的利弊本身存在有争议，它有很多前提条件，不同的条件下开放结果是不一样的。从亚洲的经验来看，过往的贸易开放，搞出口导向经济，获得巨大成功，实现了亚洲经济奇迹，但一些国家(如泰国)搞金融开放，准备建立区域国际金融中心，结果引起了亚洲金融危机。 

　　还有人认为，资本账户可兑换已经不是国际潮流，国际货币基金组织最近也在资本账户开放问题上持谨慎态度，支持对资本流动实行适当的资本管制和宏观审慎管理(MPM)措施。 

　　也有人提出，在人民币可兑换和国际化之前应该先打扫好自己的屋子，以降低开放风险。在国内利率、汇率等价格体系没有理顺的情况下，搞人民币可兑换会有很多麻烦。有人担心，资本账户开放有可能成为富人转移财富和贪官洗钱的渠道。还有人认为，目前加快人民币资本项目可兑换的时机不太有利，一方面国内存在“三期”叠加，经济下行，资本有外流的压力；国际上，主要国家货币政策正常化，美国已退出QE，即将加息，国际资本正流向美国，此时搞金融开放将加剧资本外流的压力。 

　　金融开放措施仍在稳步推进 

　　经历了2015年夏季的股市和汇市震荡之后，中国政府保持了继续推进金融对外开放的定力和决心，一些开放措施还在稳步推进，下半年出台的措施有：中港两地基金互认计划，扩大银行间债券市场和外汇市场开放、扩大境内商品期货市场开放、推广跨国公司本外币资金集中管理试点，实施外债比例自律管理试点，允许境外人民币业务清算行参与境内人民币外汇衍生品交易，全球人民币清算系统(CIPs)投入使用，中国人民银行在伦敦发行50亿央行票据，等等。 

　　9月份，中央发布《关于构建开放型经济新体制的若干意见》，近期又在进一步推进上海自贸区金融创新试点和国际金融中心建设。总的来看，中国金融开放的动作并没有因为股市和汇市动荡而延缓，仍在继续推进之中。 

　　仔细观察这些措施可以发现，当前开放主要集中在流入方面。当前开放资本流入既符合长期目标，同时也能解决短期问题，可以对冲掉一部分流出压力。还有一块开放是银行间债券市场的开放，主要是对外国中央银行、主权财富基金和国际金融组织等机构的开放，这些都是有条件、有选择的开放。 

　　十八届五中全会通过的关于“十三五”规划的建议中，提出五个“发展”理念其一就是坚持开放发展理念，其中就包括扩大金融业双向开放。在具体措辞上，十八届三中全会提出“加快人民币资本项目下的兑换”，十八届五中全会则提出“有序实现人民币资本项目可兑换”。经过市场动荡后，虽然人民币资本项目下的兑换目标没有变，相关的措施也在稳步推进，但安排部署上更加务实、更加谨慎了。